投资要点：公司是国产机器人行业领军企业，今年以来积极推动海外投资并购，全面布局行业前沿技术，明年有望打开欧洲市场。公司目前订单情况良好，产品供不应求，未来业绩有望随产能扩张进一步释放。我们持续看好埃斯顿在机器人核心零部件领域的技术积累及未来机器人本体进口替代的广阔市场空间，预计17-19年公司EPS分别为0.12、0.16、0.22元，对应PE分别为107x、79x、58x，维持强烈推荐评级。

　　公司是国产机器人行业领军企业：公司是为数不多的具有、交流伺服、减速器等机器人核心零部件自主知识产权的国产厂商，生产的各类核心部件产品广泛应用在金属成形数控机床、木工纺织机械、包装印刷机械、3C电子制造设备、光伏新能源设备及半导体制造设备等自动化控制领域，市占率在国产品牌中均名列前茅。公司在机器人本体领域有多年技术积累，其生产的工业机器人在应用bobapp平台、性能方面与国际知名品牌已无明显差异，仅在高阶算法上尚有差距。目前公司销售的机器人产品80%以上为高端应用的六轴机器人，其中六轴折弯机器人设计属世界首创，技术国际领先，目前已开始在市场推广应用。

　　积极推动海外投资并购，全面布局行业前沿技术：公司今年完成全资收购英国TRIO、控股德国M.A.i.、参股美国BARRETT公司等多项海外投资并购，主要战略目的在于提前布局行业前沿技术、逐步打开欧美市场。目前公司已开发出了基于TRIO+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案，并获小批量订单，未来业绩将稳步释放。公司还将以BARRETT公司的微型伺服等技术为依托，全面布局康复机器人、人机协同、智能机器人等行业前沿领域。

　　公司订单情况良好，产品供不应求：当前国内工业机器人产业整体处于快速增长期，下游3C电子制造、新能源设备及汽车零部件制造等领域需求旺盛。公司机器人本体产能大约在2000套/年，目前在手订单充足，有产能紧张情况出现。公司正积极推进定增募投无人化车间项目，预计该项目一期将于明年下半年至2019年完工，届时机器人本体产能可达5000套/年，全部完工后产能为15000套/年，公司业绩有望随产能扩张进一步释放。

　　股价屡创新高bobapp官网，长期价值持续看涨：我们独家提出“海南岛有望成为旅游板块近几年最大主题投资机会”的判断，建议积极布局相关概念股，中国国旅是我们主要推荐标的之一。今年以来，公司先后成功获得首都机场T2、T3、香港机场烟酒段及白云机场免税经营权，股价持续走高。2017Q3三亚海棠湾免税店受益于三亚市场回暖，销售额及进店人数双双提升，带动业绩表现亮眼。展望未来，在消费升级叠加海南未来有关免税政策有望超预期，免税行业大有可为。公司作为龙头企业，长期以业绩为护城河，配置价值依旧。

　　推荐逻辑：1）、盈利能力的持续改善：机场口岸免税全面铺开及三亚海棠湾品牌优势突出，规模扩大增强议价能力、渠道优化、毛利率进一步提升；2）、管理层换血激发活力：计划到2020年免税业务做到全球前三，新上任管理层动力十足，经营效率提升及体制改革创新下的内生增长动力强劲；3）、外部环境向好支撑免税行业高速发展：中长期看海棠湾免税店受益于海南岛国际化发展，整体经营环境会持续高景气；此外海南岛迎来建省30周年，免税政策预计或将进一步放开，龙头企业充分受益；4）、市内免税店或将打开新空间：中免有上海、北京、大连、青岛及厦门五个城市的市内免税店牌照，如若政策放开将充分打开新的业绩增长点；5）、龙头企业长期具有估值溢价：公司无论从经营权还是市场份额都是我国第一大免税运营商，业绩稳健增长。未来我国资本市场的风格更倾向于具有明确业绩、稳健增长的龙头股，因此具有估值溢价。

　　转让手持海工产品，有望缓解生产设施占用压力、增强资产流动性、降低财务成本。子公司外高桥造船在手海工产品“交付难”，本次交易目的在于妥善解决该问题。上述产品采用重置成本法进行估值，其市场价值为重置全价的80%，评估值与近期市场成交价基本相当。考虑到公司在2016年已计提海工产品存货跌价损失21.60亿元，我们预计本次转让不会导致本期计提更多资产减值损失。交易完成后，公司存货将减少48%、货币资金将增加48%、存货周转率将大幅提升，年均财务费用有望降低2.55亿元（利率按3.41%计算）。

　　受让广船扬州控股股权，有利于提高资源配置效率，助力战略转型发展。基于灵便型散货船的品牌优势，子公司中船澄西正在向化学品船、沥青船、木屑船、MR油船、海上风塔塔筒等领域转型；由于仅有一个船台，广船澄西长期租赁广船扬州地块，2016年支付租金0.61亿元。本次交易完成后，中船澄西将实现对广船扬州的控制，有助于消除租赁成本、完善生产管理流程、优化资源配置、促进战略转型、提高上市公司产品竞争力。

　　公司在福建诏安规划了6Gwh圆柱形锂电池产能，其中一期1Gwh三元18650于今年3月量产，产品凭借优异性能已获得多家整车企业的认可。在今年已公布的新能源汽车目录中，多款配套了猛狮科技高端锂电池的新能源车型成功入选，包括南京金龙、重庆长帆、北汽常州、山西原野、东风、众泰等车企的相关车型。

　　以高端锂电池平台为核心，公司通过并购PACK企业，获得稳定的销售渠道。新能源汽车产业链壁垒高，产品一旦进入整车企业供应商目录，可获得至少3~5年的渠道保障。通过收购郑州达喀尔和成立厦门潮人，开拓新能源车运营租赁板块，两家公司运营车辆超7000台，网络覆盖除、青海、宁夏、甘肃外所有省份。通过入股上燃动力，积极布局燃料电池汽车的设计开发，布局燃料电池的未来发展。

　　我们认为2018年~2019年的营业收入和净利润主要增长的贡献在于锂电池的快速放量。假设2018年底前公司形成5Gwh产能，考虑到产能爬坡和利用率的影响，预计2018年动力电池形成3Gwh销量；2019年形成8Gwh的产能，预计形成5Gwh的销量。不考虑并购合普上海对业绩的影响，预计2017~2019年公司实现EPS分别为0.43元、0.77元和1.11元，对应PE分比为49.11、27.37和19.18倍，首次覆盖给予推荐评级。

　　2017-20年国内光伏装机有望保持稳定增长。根据《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，能源局对于2017-20年每年的新增光伏电站规模分别为22.4/21.9/21.1/21.1GW（含每年8GW的领跑技术基地规模），考虑到2017年上半年开始崛起的分布式光伏装机，我们预计未来3年国内光伏需求有望保持平稳增长。

　　主动降价凸显单晶性价比优势。10月份，公司将其单晶硅片价格下调0.3-0.4元/片，此次降价后与多晶硅片的价差将缩减至0.7元/片以内。管理层表示，公司在下游需求旺盛的情况下选择主动降价是希望进一步凸显公司单晶硅片的性价比优势，并进一步培育单晶市场。我们预计尽管这次主动降价有损公司短期的毛利率但有望提升公司长期市场份额的增长空间。

　　长园集团2017年前三季度营收53.14亿，同比增长34.54%，归属母公司股东净利润6.28亿，同比增长38.55%，扣非后归母净利润4.35亿，同比增长5.82%，每股收益为0.47元。第三季度营收22.24亿，同比增长45.75%，归属母公司股东净利润为3.63亿，同比增长98.28%，扣非后归母净利润2.06亿，同比增长21.36%。公司第三季度投资收益1.47亿，主要是由于公司8月份收购中锂新材66.35%股权并于8月10日完成股权过户，导致公司此前持有的中锂新材10%股权的公允价值上升，确认投资收益约1.4亿元。

　　智能工厂板块，运泰利三季度持续好转，其检测设备产品交付季节性明显，主要出货均在三、四季度，今年一季度净利润不足1000万，二季度净利润接近8000万，三季度持续较好增长，预计全年将实现30%增长，净利润约2.6亿元。长园和鹰自2016年下半年并表以来持续爆发，国内市场订单充足保持快速增长，服装智能工厂解决方案推广卓有成效；海外市场裁床业务在欧洲市场经过多年培育终于开始爆发，吊挂业务在越南、柬埔寨、孟加拉等新兴市场业绩创新高，预期未来三年仍将保持较快增长。

　　电动车功能材料板块，长园华盛的电解液添加剂业务行业领先，去年产能仅2000吨产品供不应求，年产6000吨电解液添加剂的泰兴工厂调试工作已全面展开，预计明年工厂完全达产后将迎来爆发增长。长园电子和长园维安的功能材料和过流过压保护产品均保持较好增速，在汽车和消费电子领域进入国际知名客户供应链。公司在8月完成了中锂新材66.35%股权的收购，中锂是国内锂电池湿法隔膜龙头企业，现已开工10条产线亿平米以上，明年将新建10条产线产能翻倍，公司已为国内动力锂电龙头CATL、比亚迪、沃供货，锂电池厂商也都在送样测试，将打造湿法隔膜龙头企业，预计明年将实现3-4亿利润。

　　公司11月2日向194名核心管理、技术及营销人员授予773.5万股限制性股票，占总股本的0.59%，授予价格9.63元。股权激励考核目标为以2016年业绩为基数，2017-2019年每年扣非后净利润复合增长率不低于11%，业绩目标较低，将确保员工得到有效激励，为公司长远发展保驾护航。公司在10月13日股东大会通过决议，将在12个月内减持坚瑞沃能股份，减持数量不超过持有坚瑞沃能股份数量的50%。公司已于10月17日至10月25日减持了坚瑞沃能839.22万股，公司预计实现归属于上市公司股东净利润约6400万元。截至10月25日，公司仍持有坚瑞沃能1.09亿股，占坚瑞沃能总股本的4.47%，预期未来公司将逐渐减持坚瑞沃能股份，补充流动资金并为公司带来一定投资收益。

　　预计2017-2019年归母净利润为9.46亿、14.50亿、18.48亿元，EPS为0.72元，1.10元、1.40元，同比增长48%、53%、28%，对应估值为26x、17x、13x，公司具有优秀的并购整合能力，各子公司均为细分领域龙头，给予目标价25元，对应2018年23倍PE，给予“强推”评级。